源飞宠物(001222)：宠物牵引用具龙头 多元品类布局前景可期

投资亮点
首次覆盖源飞宠物（001222）给予跑赢行业评级，目标价34.00 元，对应2023年23 倍P/E。公司是宠物牵引用具龙头，宠物用品、食品双赛道布局，成长空间广阔。理由如下：
全球宠物行业蓬勃发展，孕育国内细分赛道制造龙头。①行业总览：全球宠物行业空间大、增长稳健，欧美成熟市场占据较大份额，是源飞宠物主要的出口地；中国经济、人口结构、养宠需求、政策多因驱动宠物行业步入高速发展期。②细分市场：欧美养宠呈现品质化、拟人化趋势，宠物用品中的牵引用具从实用属性衍生出时尚属性，有望带动宠均持有量提升；宠物食品中的零食等则受益于互动性、趣味性需求较快增长。
③竞争格局：国内宠物产品制造行业经过多年发展，涌现出一批锐意创新及品质出众的产品供应商，在细分赛道全球产业链中占据领先位置。
核心竞争力：①产品端：高效的产品设计和产业化能力。公司洞察消费需求变化，实现高效的产品设计及产业化，牵引用具SKU 丰富且快速迭代，引领宠物时尚潮流。②生产端：品质及成本双管齐下。质量管理体系覆盖各环节，品质获国际认证，同时成本管控优秀。③销售端：长期深耕优质客户资源，客户结构稳定健康。公司客户优质多元，覆盖国际宠物连锁店、连锁商超及电商平台龙头。同时黏性较高，前五大客户收入贡献稳定。④全球化布局，扩大比较优势。“浙江平阳+柬埔寨”双生产加工基地及全球化研产销布局，在关税、成本方面具备比较优势。
成长驱动力：①产能扩充：公司IPO 募投项目有望缓解产能瓶颈，同时提升自产比例，扩大产品利润空间，同时，智能仓储物流中心建成有望实现降本增效。②客户拓展：公司不断挖掘现有客户资源，伴随头部客户实现快速成长，同时积极开发新客户，贡献增量收入。③自有品牌：
公司三大自有品牌质地良好、具备增长势能，线上线下多渠道发力，有望打开中长期成长空间。
我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司深耕宠物用品及食品两大赛道带来的广阔成长空间，及公司全球化研产销布局的竞争优势。
潜在催化剂：产能扩充背景下，宠物牵引用具、用品、零食等订单放量。
盈利预测与估值
我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.28 元、1.48 元，CAGR 为22%。
当前股价分别对应2022/23 年22/19 倍P/E。给予跑赢行业评级和目标价34元，分别对应2022/23 年27/23 倍P/E，有24%上行空间。
风险
原材料价格上涨，关税加征风险，核心客户流失风险，汇率波动风险。
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