源飞宠物(001222)：海外订单短期承压 静待市场需求修复

　　事件：公司公告2022年度以及2023Q1业绩。22 年实现收入9.54亿元，同比-10.77%；归母净利润1.59 亿元，同比+15.87%。23Q1，单季度实现收入1.88 亿元，同比-46.23%；归母净利润0.21 亿元，同比-63.71%。
　　海外市场订单承压，影响短期业绩表现。公司2022 年实现营收9.54 亿元，同比-10.77%，主要受消费者需求疲软及海外客户的库存积压影响。
　　1）分产品，宠物牵引用具/宠物零食/宠物注塑玩具业务实现收入4.72/3.82/0.25 亿元， 同比-23.01%/+8.29%/+127.47% ， 营收占比49.46%/40.04%/2.63%，宠物注塑玩具体量小、高速增速，宠物用品及零食营收下降主要由于经济下行导致需求降级。2）分地区：公司主要收入来自境外，22 年境外/境内实现收入9.17/0.37 亿元，同比-10.97%/-5.51%，营收分别占比96.11%/3.89%，境外收入下降主要由于客户库存积压问题一直未缓解，订单节奏较以往放缓。
　　22 年盈利能力提升，费用投入稳定。1）盈利能力：22 年公司实现毛利/净利2.30/1.71 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为24.13%/17.98%，同比+1.33pct/+3.57pct。具体而言，公司牵引用具/宠物零食/宠物注塑玩具业务毛利率分别为33.20%/13.04%/25.18%/，同比变动+5.61/-2.61pct/-5.10pc。23Q1，公司实现毛利/净利0.45/0.23 亿元；公司综合毛利率/净利率分别为23.74%/12.17%，同比-2.72pct/-6.00pct。2）费用投放：22 年公司销售/管理/研发费率为1.63%/3.58%/2.17%，同比+0.16pct/+0.76pct/-0.21pct；23Q1 公司销售/管理/研发费率为1.83%/4.01%/2.66%，同比+0.71pct/+1.87pct/+1.00pct。
　　扩产缓解产能瓶颈，内外销市场并重。1）产能扩充：为缓解公司产能瓶颈，公司募投项目“年产咬胶3000 吨、宠物牵引用具2500 万条产能提升项目”将扩大生产规模及提升自产比例，进一步增强盈利能力。2）市场布局：外销方面，美国、欧洲市场仍将是重点，进一步拓展日本、澳洲和南美等国家；内销将在线上线下双渠道发力，线上凭借天猫等电商平台积累市场经验与基础数据，线下选择合适区域切入国内市场。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.06/1.22/1.43 元，当前价格对应PE 分别为20/18/15 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动；行业竞争加剧；海外地缘政治风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。