瑞普生物(300119)：禽畜业务稳中有进 宠物板块初显成效

　　2023 年3 月31 日，公司发布2022 年年报，全年营业收入20.84 亿元，同比+4%；归母净利3.47 亿元，同比-16%。其中第四季度营业收入6.07 亿元，同比+19%；归母净利润1.14亿元，同比-6%。
　　点评：
　　家禽业务：下游行情虽低迷，公司业绩仍逆势增长。2022 年家禽行情整体较低迷，下半年景气度优于上半年。公司家禽动保业务上半年收入6.10 亿，同比-8%，下半年随着行情利好，公司业绩复苏，在补亏基础上实现小幅增长，全年家禽业务贡献营收约13.72 亿，同比+2.48%。家禽动保业务是公司传统优势业务，处于行业领先水平，预计2023 年下游家禽行情同比景气，公司家禽业务有望在需求恢复、研发助力、产能扩张的推动下持续复苏，进一步巩固市场地位。
　　家畜业务：砥砺前行，在低谷中奋进。2022 年由于供需失衡和疫情打击，下游养殖业陷入持续亏损，产能去化明显，动保行业需求大幅缩减，家畜业务普遍承压。公司通过大单品突破，巩固销售渠道等方式砥砺前行，主要单品蓝耳疫苗实现收入约0.25 亿，同比+59.4%。全年畜用药品营收2.6 亿，生物制品营收约1.3 亿，同比略降8%，降幅低于行业平均水平。
　　宠物业务：大单品助力高速增长，进入业绩兑现期。2022 年7月公司驱虫药“莫普欣”上市后，受益于成熟的渠道布局，产品快速起量，引领宠物业务高速增长，全年贡献营收约0.28 亿。
　　根据公司规划，2023 年宠物药物目标营收超过1 亿元，其中驱虫药预计贡献超6 千万，其余产品包括耳药、皮肤药、麻醉药等。经过数年研发积累，预计公司未来3 年产品将集中上市，进入业绩兑现期，宠物业务迎来快速增长。
　　原料药业务：产能逐渐恢复，进入常态化生产。受搬迁扩建影响，原料药自2022 年Q1 达到生产条件，年中产能利用率逐渐提升，全年原料药收入约2.38 亿，同比+23.6%。2023 年将按满产状态运行，同时毛利率进一步提高，盈利能力可观。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为24.06、29.13、36.95 亿元，归母净利为4.69、5.91、7.65 亿元，对应2023-2025 年的PE 为21.53、17.10、13.21 x，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：公司产品放量不及预期风险；下游养殖业价格波动风险；产品研发进度不及预期风险。
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